浙商证券：给予信安世纪买入评级

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浙商证券股份有限公司刘雯蜀,刘静一近期对信安世纪进行研究并发布了研究报告《信安世纪2023半年报点评：Q2单季度收入增速超预期，下半年信创有望促进业务复苏》，本报告对信安世纪给出买入评级，当前股价为27.28元。

信安世纪(688201)
事件：
公司发布 2023 年半年报， 2023 年上半年实现营业收入 1.78 亿元（同比增长4.28%），归母净利润-0.28 亿元（同比下降 209.86%），扣非后归母净利润-0.28 亿元（同比下降 236.44%）。
单 Q2 而言，公司实现营业收入 1.26 亿元（同比增长 18.45%），归母净利润 0.05亿元（同比下降 82.2%），扣非后归母净利润 0.05 亿元（同比下降 78.21%）。
点评：
Q2 单季度收入增速超预期，政府、企业侧客户需求显著复苏
公司 Q2 单季度收入同比增长 18.45%，超过市场此前预期。 且在 Q2 单季度收入增速相较于Q1大幅改善的背景下，公司Q2单季度实现净利润侧的扭亏为盈（且Q2 单季度三大费用环比 Q1 提高 19%），实现归母净利润 0.05 亿元。分行业来看， 2023 年上半年:
金融行业收入 1.01 亿元，同比下降 14.18%， 按季度环比的收入降幅收窄，体现出金融行业客户业务需求及项目推进逐步恢复；
政府行业收入 0.4 亿元，同比增长 84.24%，大幅增加，主要来源于数据局、公安、医疗、烟草、水利等部门采购和需求的恢复；
企业收入 0.37 亿元，同比增长 18.34%，快于公司综合收入增速。
利润下滑的主要原因是费用增加，经营性现金流表现与去年同期持平
1） 从毛利率来看，公司上半年毛利率为 69.2%，相较于 2022 年全年毛利率71.51%有所下滑，主要原因为 23Q2 单季度毛利率为 67.41%，低于往年同期水平。
2） 从费用来看， 公司销售、研发费用显著增加，是上半年利润下滑的主要原因，其中（以下描述均针对 2023 年上半年数据）：
研发费用 0.88 亿元，同比增加 63.4%，其中研发人员较去年同期增长40.36%；新增股份支付影响 0.05 亿元，贡献 9%增长；
销售费用 0.48 亿元，同比增加 40%，新增股份支付影响 0.04 亿元，贡献12%增长；
管理费用 0.31 亿元，同比增长 32.17%，新增股份支付影响 0.02 亿元，贡献 9%增长。
合计来看， 公司三大费用合计增加 0.56 亿元（对应归母净利润减少 0.53 亿元）同比增长 50%。 其中新增股份支付影响 0.11 亿元，贡献 10%费用增长。
3） 从现金流来看，公司 2023 上半年经营活动产生的现金流量净额为-0.55 亿元，基本与去年同期持平， 其中 23Q2 单季度经营活动产生的现金流量净额为-0.12 亿元，同比增长 38.44%，收入增长对现金流的拉动效应明显。
并表普世科技，考虑到收购时点对半年报利润表影响有限
公司在 2023 年 6 月完成对普世科技的收购并实现并表，但考虑到公司在 6 月中旬才完成交易，普世科技对半年报利润表影响有限。
根据公司披露数据，普世科技 2023 年上半年实现收入 2049 万元，净利润 760 万元， 考虑到普世科技下半年持续产生利润，全年有望增厚公司净利润
金融行业信创招投标启动，展望下半年预期乐观
展望下半年，考虑到近期金融行业信创招投标陆续启动，我们认为金融行业商用密码需求有望进一步复苏，拉动公司收入加速增长，从而带动利润和现金流的提升。
考虑到公司在股份支付和人员增加的影响下费用投入增大， 同时考虑到并表普世科技对公司收入和利润的影响， 我们调整此前预测， 预测公司 2023-2025 年营业收入分别为 9.19、 11.63、 14.66亿元，归母净利润分别为 2.22、 2.97、 3.83亿元。参考 2023 年 8 月 9 日收盘价，现价对应 2023-2025 年 PE 分别为 27/20/16 倍， 维持“买入”评级。
风险提示：新业务拓展不及预期； 金融行业预算修复不及预期；密评政策落地不及预期；市场竞争加剧

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司李虹洁研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达90.43%，其预测2023年度归属净利润为盈利2.18亿，根据现价换算的预测PE为26.01。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级1家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为62.73。