首席周观点：2023年第19周

传媒：看好传媒行情持续，建议关注出版与电影板块（1）一季度，出版板块净利润同比增长超预期。教育是AI 应用的重要场景，省级出版企业掌握进入校园落地场景，建议关注出版板块；（2）猫眼数据显示，2023 年五一档（5 天）票房15.27 亿元，相比2019 年五一档（4 天）下降8.7%；观影人次3789 万人，相比2019 年五一档减少14.4%。电影市场尚未完全复苏。展望暑期档，在消费政策刺激下，国内电影票房有望进一步复苏，建议关注电影板块。

风险提示：监管政策变化，国内经济下行，行业发展不及预期等。

(资料图)

建材建筑：关注地产软着陆和市占率提升下的成长地产行业长期健康发展可期改善行业估值中枢。从地产企业融资风险的控制到“保交楼”以及民营地产企业“第三支箭”等供给端的政策以及从因城施策到央行贷款利率的调整等需求端的政策的双重作用下，地产行业的不可控风险将得到控制，保证了地产行业的软着陆，2023年地产行业的长期健康发展可期。虽然地产行业很难重现历史上的高速发展态势，但是地产行业稳定的长期的健康的发展将有效降低建筑建材行业的风险，有利于建筑建材行业估值中枢的改善。

龙头和优秀公司更好地成长带来公司估值改善。在行业需求探底回升的过程当中，建筑建材龙头和优秀建材公司抗风险能力强、具备外延式扩张能力。在2023 年有利的外延式扩张环境下，这些公司能够更好地提升市占率水平，享受行业长期健康发展的成果，获得逆势发展和更好地成长，从而进一步提升公司的估值中枢。优秀和龙头公司获得估值修复，然后获得估值和业绩双击的推动。建筑龙头和优秀公司在基建继续发力的情况下，不但能够更好地落地业绩释放，还会继续迎来资产结构优化的机遇期。

继续建议关注消费建材和制造链等机会。消费建材的需求不管是从短期需求的释放，还是存量房需求的稳定，需求波动相对较小。我们继续看好优秀和龙头公司确定的成长性和资产结构优化带来的估值提升，建议继续关注地产后周期的消费建材比如：伟星新材、东鹏控股、山东药玻和旗滨集团等。关注地产探底后水泥、防水材料等公司如：海螺水泥、东方雨虹等公司的成长性。在基建发力的情况下继续关注建筑龙头公司的资产结构优化和估值修复如中国交建等。考虑到制造业对于需求的影响，我们也建议关注相关标的。

风险提示：地产底部波动时间持续性超预期和基建力度不及预期。

乐、家装和个人护理；下降的有机票和新车。目前通胀同比下降一方面基于基数效应，一方面是环比增速放缓。从去年6 月价格同比顶后的环比增速来看，多数环比明显下降，但仍高于0.3，表明尚未恢复到正常状态。从环比的脉冲大小看，短期看不到降息逻辑，需要看到扣除住宅以外的核心CPI 环比稳定的处于0.3（年化3.6）以下。如果未来环比规模不再反弹，6 月CPI 同比大概率为全年最低点，接近3.5~4%。随后缓慢升高至年末5%。服务通胀具有粘性，但综合压力比我们去年年底预期的略有降低。考察降息是否合适的时间段为4 季度，降息最早为四季度末，若年尾同比低于5%，则小幅降息概率较高。

市场方面，若无降息预期，美十债下限为3%~3.15%，正常波动范围为3.1%~3.65%，上限3.8%~3.95%。若下半年出现降息预期，下限为2.7~2.85%。最近两次加息后美十债利率均以下跌收盘，表明市场对利率水平的承受能力已开始降低。美股方面，联邦政府债务上限是目前的风险点，鉴于两党分歧日益加大，在债务上限解决之前建议保持谨慎。若能顺利解决，在加息暂停的预期以及消费仍旧尚可的背景下，下一季度财报之前美股没有明显的风险点，纳斯达克优于标普500 和其他指数。长期继续中性。

风险提示：海外通胀回落不及预期，海外经济衰退。

非银：保险板块的估值修复空间仍较为可观，建议继续关注“后疫情时期”的保险负债端修复已延续近两个季度，居民生活有序恢复和代理人展业常态化有助于保险产品的供给和需求双升，有望达到一个更高的“稳态”，而近期银行存款利率下行或将推动储蓄型保险产品形成新的销售“小高峰”。我们预计，伴随国内经济的企稳向好，居民消费能力和消费意愿均有望逐步增强，保险需求有望加快释放，人身险和财产险将协同发力，当前的基本面改善有望延续2023 全年，进而使板块估值修复成为中期主题。

此外，险企在分红方面的积极表现有望提振市场对板块的信心，高股息有望成为其提升市场认可度的重要抓手，且在当前“中特估”行情之下，尚处在近年较低估值水平的保险板块估值修复逻辑更为顺畅，而当前修复空间仍较为可观，建议继续重点关注。

风险提示：宏观经济下行风险、流动性风险、市场风险、政策风险

电新：终端需求观望，产业链价格下跌加速

据PV Infolink 官方微信公众号发布的统计数据，本周硅料价格呈加速下跌态势，主流致密料价格下跌至152-165 元/kg，硅片价格也有所下跌，182mm 下跌至5.2-5.84 元/片，210mm 下跌至7.25-7.6 元/片，随着硅片环节库存积累，预计价格仍有较大下跌动力。电池片环节价格也下跌，M10、G12 尺寸主流成交价分别落在1.03-1.04、1.1-1.11 元/w。组件价格单面与双面主流价格分别为1.67-1.68、1.69-1.7 元/w。终端需求观望情绪较重，五月组件排产预期或环比四月持平。

近日欧盟发布的《净零工业法案》草案，旨在扩大欧盟本土清洁技术的制造规模，确保欧盟为清洁能源转型做准备。我们认为，光伏行业高景气高成长确定性强，欧美发展部分本土制造业不改光伏行业“量增”逻辑。随着明年硅料供应逐步释放，电站回报率提升将刺激光伏地面电站建设需求释放，预计明年全球新增装机将达300GW 以上。同时，硅料降价将带来产业链利润重分配，组件向下游电站的让利压力以及组件对辅材的压价压力都将减小，利好一体化组件企业和非硅环节。可把握以下三条主线：主线一：行业利润重分配，一体化组件和胶膜、接线盒等辅材受益。相关标的：天合光能、晶科能源、赛伍技术、福斯特、快可电子、通灵股份。主线二：地面电站需求边际释放，大逆变器和储能pcs 需求快速增长。相关标的：

阳光电源、上能电气。主线三：N 型电池崛起，受益的配套产业链公司；包括topcon、hjt、ibc、钙钛矿等路线相关设备企业，银浆国产化企业等。

风险提示：行业政策或出现变化，产业链价格上涨或影响下游需求释放，行业或出现价格战导致相关上市公司盈利下滑。